黎慧玲

　　虎牙上市那天，斗鱼蒙了。

　　斗鱼创始人陈少杰，连同红杉资本等多家投资人都没想到，虎牙上市的速度会这么快。此时的国内游戏直播行业经过一轮洗牌，形成了斗鱼和虎牙双寡头的格局，虎牙2018年5月10日率先登陆美股，将平静打破。行业老大哥眼睁睁看着虎牙夺走了“游戏直播第一股”，股价迅速翻了3倍，风头占尽。

　　恐慌、被动、反思，斗鱼这家行业龙头企业仿佛陷入了暗夜。这种情绪在斗鱼内部无处不在。斗鱼一名中层对《中国经营报》记者说，虎牙发出上市后的第一份财报前，他既害怕虎牙交出一份亮眼的财报，让斗鱼的经营压力更重，又担心虎牙的财报不够亮眼，那么斗鱼的资本故事也讲不下去了。

　　斗鱼错失了上市时机，加之资本市场迅速冷却，让这家原本正常运营的公司不得不进行业务调整、成本控制和裁员。

　　一年两个月零七天后，北京时间2019年7月17日，斗鱼在纳斯达克敲响了迟到的钟声。斗鱼上市发行价11.5美元，对应的最大融资规模8.89亿美元，上市前估值约37.2亿美元。没能像虎牙上市时一样气势如虹，斗鱼开盘破发，首日收盘价最终与发行价持平。次日，股价下跌3.91%，最新市值35.87亿美元。

　　斗鱼上市后的两个交易日内，直接竞争对手虎牙（NYSE：HUYA）连续下跌，两日累计跌幅7.74%，股价22.24美元，市值跌破50亿美元。双寡头在美股聚齐，斗鱼将如何讲“游戏直播第二股”的故事？

　　陈少杰的两次失误

　　1.59亿个月活、3850万元净利润、600万名付费用户，这是斗鱼登陆资本市场前交出的最新一份成绩单。

　　“斗鱼”名字取自泰国斗鱼，这种鱼性格凶猛、好斗，生命力强。“85后”陈少杰平时低调，不常露面，微胖、腼腆的长相，初见者很难将他与凶猛好斗联系到一起。但从斗鱼的发展路径里，这种特性又显露无遗。天价挖角签约主播，快速融资疯狂砸钱，迅速声名鹊起。

　　斗鱼TV成立于2014年初，总部设在武汉光谷软件园，前身为Acfun（A站）的生放送直播栏目。创始人陈少杰自小爱打游戏，21岁时，他拉上发小张文明一起创业做游戏，后被盛大游戏收购赚得第一桶金。后来陈少杰收购了A站，将A站的生放送直播栏目改成现在的斗鱼TV，成为国内首家弹幕式直播分享网站，主攻游戏直播领域。

　　斗鱼成立的同一年，李学凌将欢聚时代旗下YY直播的游戏直播业务独立出来，成立了虎牙直播。

　　斗鱼利用先发优势率先获取了大量用户，虎牙借助YY背景发展迅猛，两家企业都开始尝试美国游戏直播平台Twitch的模式，雄心勃勃想收割中国这个全球最大的市场。

　　自横空出世，斗鱼就不乏资本的青睐，5年间经历了6轮融资。斗鱼成立之时拿到奥飞娱乐蔡东青2000万元天使投资，当年获得红杉资本的A轮投资，之后的几年中腾讯先后3次加注斗鱼。斗鱼的成长全靠VC输血，而背靠YY的虎牙，2018年上市前夕引入腾讯才到B轮。

　　斗鱼的这5年，便是游戏直播行业一个起伏周期的写照。2014年玩家纷纷入局，到2016年市场规模爆发式增长，再到2018年资本催化行业洗牌，混战九死一生，直播行业的格局阶段性固化。

　　初创时，陈少杰唯一的想法就是要快，趁他人还没明白的时候把市场做大。而在后来的肉搏战中，陈少杰却两次慢了虎牙一步，先是让虎牙通过移动端得以迅速追赶，又让虎牙抢先IPO。

　　陈少杰曾在高管会议上承认，与虎牙的竞争中出现失误，斗鱼在移动端耽误了半年时间。

　　PC端是游戏直播平台的重要阵地，在直播游戏项目中，《英雄联盟》这样的大型游戏依赖于PC端。斗鱼是国内最先开始直播《英雄联盟》的平台，这款在整个直播市场拥有极高热度的游戏项目为斗鱼平台带来了大量用户，稳固了它行业第一的位置。

　　很快，虎牙找到了新的增长切入点，凭借引进手游《王者荣耀》，虎牙在移动端的业绩突飞猛进，再引进《绝地求生》，运营数据直追斗鱼。

　　斗鱼也开始发力移动端，但PC端仍占据着斗鱼团队的主要精力，贡献着主要营收。这与斗鱼王牌游戏项目的属性有关，也离不开管理层的因素。“斗鱼的高管都是从PC端成长起来的，他们对于PC端有着天然的亲近。”一位斗鱼员工表示，专业玩家更倾向于PC端的游戏体验。

　　在整个互联网行业，移动端被放到了更重要的战略地位。直播市场亦然，从移动端异军突起的短视频冲击着传统的PC端长视频游戏直播市场。资本市场上，对PC端投资价值的重视日益降低，甚至有一些数据机构放弃了统计PC端数据。

　　“老板的理想是做一个特别专业的平台，进行职业游戏的商业化。但游戏的概念已经变了，更多游戏越来越适合在手机上玩。”上述员工表示。根据易观的《2019中国游戏直播平台年度综合分析》，2018年中国在线直播用户规模达到4.78亿人，用户主要集中在移动端。

　　陈少杰的再次落后，是对手虎牙率先IPO。这次误判让斗鱼付出了更大代价。

　　2017年8月，虎牙要在香港上市的消息开始流传。陈少杰私下对员工表达过，虎牙不可能这么快上市。

　　彼时，虎牙只进行了两轮融资，且各项数据对比斗鱼相差甚远，投资圈亦不认为虎牙到了上市的时候，但这一次他们又判断失误了。

　　2017年第四季度，虎牙铆足了劲从斗鱼等平台开10倍价码挖人，引来大批高流量主播入驻，业绩暴增，扭亏为盈。2018年5月，虎牙在纽交所成功上市，在市场行情的推动下，其股价短短一个月内一路从IPO的12美元最高涨至50.82美元，市值超过母公司欢聚时代。

　　斗鱼比外界更早确认了虎牙要去美国上市的消息，2017年11月3日的一场内部会议上，陈少杰宣布启动上市程序。然而在紧锣密鼓的筹备中，资本的寒冬在虎牙上市不到一个月的时间里开始显现，中概股狂跌，行情低迷。

　　“李学凌做YY出身，对娱乐生态把握得比较精准。他可能觉得直播的风口就是两年，如果不赶紧上市，可能马上就会失去资本退出的机会。”一位斗鱼的前管理层表示。